中央金融工作會議明確指出，“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數字金融五篇大文章”。金融服務實體經濟，首要的是服務好科技創(chuàng)新。從國際比較看，我國綠色金融、普惠金融走在世界前列，科技金融則是亟待補齊的短板。發(fā)展科技金融，是加快實現高水平科技自立自強、保障國家安全的現實需要，也是建設金融強國的必然要求。

　　準確理解金融與科技創(chuàng)新的關系

　　金融和科技創(chuàng)新具有天然聯系。對科技創(chuàng)新而言，最大的問題是如何應對創(chuàng)新所面臨的風險和不確定性、如何跨越“死亡之谷”；而對金融體系而言，其最基本、最重要的功能是風險識別、風險定價與風險配置?？萍紕?chuàng)新所面臨的風險和不確定性需要金融制度安排來幫助化解?？梢哉f，風險和不確定性使得金融與科技創(chuàng)新產生了天然的聯系，也為金融支持科技創(chuàng)新提供了完美理由。

　　金融是推動科技創(chuàng)新和產業(yè)發(fā)展深度融合的關鍵一環(huán)。馬克思在《資本論》中指出，“假如必須等待積累去使某些單個資本增長到能夠修建鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒有鐵路。但是，集中通過股份公司轉瞬之間就把這件事完成了。”回顧歷史可以發(fā)現，每一次重大產業(yè)革命的發(fā)生，不僅源于重大科學技術的突破，也離不開與技術發(fā)展相適應的金融體系的有效支持。從金融功能觀的視角來看，在“科技”邁向“產業(yè)”的過程中，金融至少可以發(fā)揮風險管理、定價和融資等多個方面的作用。在風險管理方面，金融可以通過合約的有效安排實現創(chuàng)新活動的風險社會化；在價格發(fā)現方面，金融可以通過促進交易來顯示科技成果的市場價值；在資金融通方面，金融以提供流動性的方式支持科技企業(yè)實現產能擴張，最終實現“科技”到“產業(yè)”的良性循環(huán)。

　　發(fā)展科技金融，是建設金融強國的題中應有之義。中央金融工作會議提出“加快建設金融強國”，強調推動我國金融高質量發(fā)展，為以中國式現代化全面推進強國建設、民族復興偉業(yè)提供有力支撐?！敖鹑趶妵钡奶岢?，不僅強化了金融對實體經濟的支撐作用，也對金融保障國家安全提出了更高要求。習近平總書記指出，關鍵核心技術是國之重器，對推動我國經濟高質量發(fā)展、保障國家安全都具有十分重要的意義，必須切實提高我國關鍵核心技術創(chuàng)新能力，把科技發(fā)展主動權牢牢掌握在自己手里，為我國發(fā)展提供有力科技保障。發(fā)展科技金融，是加快實現高水平科技自立自強、保障國家安全的現實需要，也是建設金融強國的必然要求。

　　科學把握科技金融的發(fā)展原則

　　發(fā)展科技金融，就是通過對金融工具、金融市場、金融制度作出系統(tǒng)性、創(chuàng)新性的安排，為科技創(chuàng)新提供與其發(fā)展相適應的金融服務。實踐中，創(chuàng)新活動通常具有“不確定性強、回報周期長、迭代速度快”等特點，這就要求我們在發(fā)展科技金融時，準確把握科技創(chuàng)新的特點，堅持科學的發(fā)展原則。

　　堅持中國特色道路。從國際經驗看，不同國家的科技金融發(fā)展路徑不盡相同。美國的科技金融體系為資本市場主導模式，資本市場、創(chuàng)投基金在科技創(chuàng)新的融資活動中發(fā)揮著主導作用；德國和日本的科技金融體系由銀行主導，混業(yè)經營的“全能銀行”模式使得銀行在支持科技創(chuàng)新方面優(yōu)勢顯著；以色列的科技金融體系則依靠政府主導，政府通過引導基金等形式為科技企業(yè)的融資活動提供支持。黨的二十大報告明確指出，中國式現代化既有各國現代化的共同特征，更有基于自己國情的中國特色。對科技金融來說，堅定不移走中國特色金融發(fā)展道路，既要做到博采眾長，廣泛吸收各國發(fā)展科技金融的成功經驗；更要堅持以我為主，把黨的領導政治優(yōu)勢和社會主義市場經濟制度優(yōu)勢轉化為科技金融創(chuàng)新突破的發(fā)展勢能。

　　樹立現代金融思維。在傳統(tǒng)金融的思維里，資本價值取決于過去業(yè)績，即現在是歷史累積的結果。現代金融理論則強調，現在的經濟不過是未來的資本化。資本價值取決于未來預期而不是過去業(yè)績。樹立現代金融思維，就是突破傳統(tǒng)金融的思維慣性，從“未來”看“現在”，基于對科技創(chuàng)新“未來價值”的預期，來認識和推動科技金融活動。

　　遵循市場化、法治化原則。創(chuàng)新融資是一項風險極高的市場活動，正因如此，要堅定推進金融市場化改革，破除隱性擔保、兜底幻覺和所有制歧視，完善金融在風險定價和風險配置中的決定性作用。與此同時，金融市場是按規(guī)則行事的市場，科技金融的穩(wěn)定長遠發(fā)展離不開高水平的法治保障。以科創(chuàng)板的設立為例，無論是市場紀律的建設，還是交易制度的完善，都需要相配套的法制體系來支持。依法治理是最可靠、最穩(wěn)定的治理，科技金融的發(fā)展只有在法治化的軌道上運行才能行穩(wěn)致遠。

　　把握科技創(chuàng)新規(guī)律。經驗表明，新技術的采用對生產率增長的影響存在期初低估、期末高估的現象，大體呈“J曲線”模式?？萍紕?chuàng)新轉化成生產力的“J曲線”效應，使得金融支持科技創(chuàng)新往往呈現“過猶不及”現象，即在期初低估階段是資金供給“不及”，出現研發(fā)投入不足，而在期末高估階段則是資金供給“過?！保a生泡沫。因此，在金融支持科技創(chuàng)新的機制安排上，要著力平滑前期的投資不足與后期的投資過度，避免出現過量的投資潮涌、“一窩蜂”式的投資熱潮。

　　扎實推進科技金融體系建設

　　科技金融是一項復雜的系統(tǒng)工程，推進科技金融體系建設需從優(yōu)化金融供給、創(chuàng)新體制機制、營造金融生態(tài)等多個方面入手。

　　優(yōu)化金融供給。一是提供良好的貨幣環(huán)境。當前，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，實現質量變革、效率變革、動力變革迫切需要更多高質量的科技創(chuàng)新供給。作為現代經濟的血脈，金融在實現資源配置方面功能突出。發(fā)展科技金融，就是要著力解決創(chuàng)新融資高風險、融資需求多樣性的問題，把更多的生產資源從舊有的生產方式中提取出來，配置到新科技、新賽道、新市場中，加快培育新動能新優(yōu)勢。二是建設多層次科技金融體系。加快設立銀行業(yè)科技金融專營機構，鼓勵商業(yè)銀行設立專業(yè)性、獨立性更強的科技子行。持續(xù)推進創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板和區(qū)域性股權市場等多層次資本市場的制度創(chuàng)新，支持天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展壯大，培育一流投資銀行和投資機構。注重發(fā)揮社保基金、保險資金、年金基金等長期資金優(yōu)勢，拓寬金融支持科技創(chuàng)新的資金來源。三是提供多元化接力式金融服務。不同發(fā)展階段的科技企業(yè)，其融資需求各有不同。這就要求科技金融體系能夠提供覆蓋科技企業(yè)全生命周期的金融服務，為科技企業(yè)持續(xù)輸送“養(yǎng)分”。對于種子期和初創(chuàng)期的科技企業(yè)而言，其規(guī)模小、資產輕、估值難而資金渴求度高，追求“高風險、高收益”的天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金可以較好地匹配其融資需求；對于成長期的科技企業(yè)而言，其商業(yè)模式初步形成且已具備一定盈利能力，商業(yè)銀行可為其提供包括專利權融資、商標權質押融資、訂單融資等在內的靈活多樣的科技信貸服務；對于營收穩(wěn)定并已建立完善信息披露制度的成熟期科技企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板等資本市場融資平臺可幫助其獲得更多的融資機會、實現更高的企業(yè)價值。

　　創(chuàng)新體制機制。一是創(chuàng)新信貸市場的風險緩釋機制。傳統(tǒng)信貸基于現金流、抵押品的風控機制對于創(chuàng)新融資活動并不適用。國際經驗表明，商業(yè)銀行與創(chuàng)投機構的業(yè)務聯動，可在一定程度上降低科技信貸活動的風險。如在信貸資金的投放環(huán)節(jié)，商業(yè)銀行可向創(chuàng)投基金提供風險貸款，再以創(chuàng)投機構進行風險投資的形式間接為科技企業(yè)提供信貸支持，這樣既可以借助創(chuàng)投機構的專業(yè)能力來甄別科技企業(yè)，又可以在一定程度上實現信貸資金的風險隔離；而在信貸資金的回收環(huán)節(jié)，商業(yè)銀行也可將科技企業(yè)后期所募集獲得的風險資本，即企業(yè)融資性現金流，而非企業(yè)經營性現金流作為主要還款來源。二是暢通資本市場的流通機制。市場轉板機制作為聯系各市場板塊的紐帶，不僅可以為科技企業(yè)實現不同階段的融資需求提供通道，更重要的是，科技企業(yè)對于轉板升級的追求，也在很大程度上激勵其深化創(chuàng)新發(fā)展。與成熟資本市場相比，我國現行的轉板機制不夠流暢，科技企業(yè)通過升板進入更高市場融資的需求受到一定程度的抑制。未來，可進一步完善轉板機制設計，構建從場外到場內、從二板到主板、從創(chuàng)業(yè)板到科創(chuàng)板乃至不同交易所之間的轉板機制，提高資本市場的資源配置功能和市場活躍程度。三是優(yōu)化政府引導基金的考核機制。在國有資產保值增值的政策導向下，部分引導基金要求不能出現虧損，由此導致的結果是，政府引導基金的投資決策比社會資本更為保守，為規(guī)避損失而出現的資金沉淀現象普遍存在，這些做法和現象嚴重背離了引導基金設立的初衷。對于政府引導基金的考核，宜采用“長周期”“算總賬”的考核辦法，在關注經濟績效的同時，更要側重政策績效，讓引導基金回歸初心本源。

　　營造金融生態(tài)。一是完善科技金融中介服務體系?？萍计髽I(yè)的創(chuàng)新活動專業(yè)性強、可比照性弱，金融機構普遍缺少衡量科技企業(yè)價值的“錨點”。為此，需加快建立健全知識產權的評估和交易市場，充分發(fā)揮科技市場、產權市場的創(chuàng)新服務功能，幫助金融機構以較低的成本獲得科技成果的公允價值，促進科技企業(yè)核心“知產”的資本轉化與價值實現。二是建立健全風險分擔機制?？萍紕?chuàng)新是代價昂貴的試錯活動，市場化金融機構對創(chuàng)新融資普遍存在“風險規(guī)避”的態(tài)度。對此，可借鑒相關國家的經驗做法，推動建立中央與地方風險共擔、擔保與保險有機結合的信用保證體系，設立科技金融風險補償資金池，完善和發(fā)展再擔保體系，有效發(fā)揮政府性融資擔保體系的增信、分險和引領功能，著力解決市場的“風險規(guī)避”問題。三是增強科技金融服務整體合力。商業(yè)銀行、資本市場、創(chuàng)投基金等在支持科技創(chuàng)新方面各有所長，但亦各有短板。舉例來說，商業(yè)銀行資金體量大，但其對穩(wěn)健經營的追求與科技創(chuàng)新的高風險特征相矛盾；創(chuàng)投基金具有技術和管理專長，但其資金體量有限，難以為科技創(chuàng)新提供充足、跨周期和持續(xù)性的資金支持。從這個角度上說，深化科技創(chuàng)新的金融支持，需強化政策性金融對于商業(yè)性金融的補充，優(yōu)化權益類投資與債務性融資的組合，加強保險保障與資金融通的配合，通過業(yè)務融合、產品聯動和工具創(chuàng)新等形式，增強科技金融的整體服務合力。四是建立包容性監(jiān)管。金融功能的發(fā)揮是在波動中實現的，強化科技創(chuàng)新的金融風險防范，并不意味著對風險“零容忍”。正如價格機制的作用是價格圍繞價值波動實現一樣，“科技—產業(yè)—金融”循環(huán)中也難免出現阻滯、波動。因此，對于金融監(jiān)管部門而言，要充分考慮科技金融的發(fā)展規(guī)律，提高監(jiān)管的包容性。

　　(張曉晶 作者系中國社會科學院金融研究所所長、國家金融與發(fā)展實驗室主任)