美聯(lián)儲(chǔ)為降息作鋪墊

　　4月25日，在美國(guó)首都華盛頓，游客從白宮附近一輛食品售賣(mài)車(chē)旁經(jīng)過(guò)。 新華社記者 劉 杰攝

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月31日，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議后宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變。這是美聯(lián)儲(chǔ)自去年9月以來(lái)連續(xù)第8次會(huì)議維持利率不變。

　　與6月的議息聲明相比，7月的措辭出現(xiàn)了一些新變化。其中，新增“失業(yè)率有所上升”的表述，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的描述從“仍強(qiáng)勁”改為“有所放緩”，對(duì)通脹的描述由“處于高位”改為“在某種程度上處于高位”。

　　值得注意的是，聲明刪除了對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)“高度關(guān)注”的措辭，新增強(qiáng)調(diào)“關(guān)注就業(yè)和物價(jià)雙重使命都在面臨的風(fēng)險(xiǎn)”。從只關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)到關(guān)注雙重使命的雙向風(fēng)險(xiǎn)，這一轉(zhuǎn)變背后另有深意，它表明通脹可能不再是降息的障礙，暗示降息已箭在弦上。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，過(guò)去2年，美聯(lián)儲(chǔ)的“保就業(yè)”和“穩(wěn)物價(jià)”兩大目標(biāo)取得了相當(dāng)大的進(jìn)展，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“正在接近適合降息的水平”，如果未來(lái)能看到更多“希望看到的數(shù)據(jù)”，那么在9月的會(huì)議上可能就會(huì)討論降息事宜。

　　在鮑威爾表態(tài)后，美股迅速拉升到盤(pán)中高點(diǎn)。截至當(dāng)日收盤(pán)，對(duì)利率更敏感、前幾天剛剛經(jīng)歷一波修正的科技股表現(xiàn)最亮眼，納斯達(dá)克指數(shù)大漲2.64%，標(biāo)普500指數(shù)收漲1.58%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收漲0.24%，美國(guó)10年期國(guó)債收益率下挫至4.059%。

　　目前，距離美聯(lián)儲(chǔ)去年7月的加息已經(jīng)過(guò)去一年。在美聯(lián)儲(chǔ)“按兵不動(dòng)”的這段時(shí)間里，其貨幣政策緊縮效應(yīng)逐步顯現(xiàn)：美國(guó)通脹水平顯著回落，勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩。

　　從通脹率看，美國(guó)二季度個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)2.6%，比一季度放緩0.8個(gè)百分點(diǎn)；剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，二季度核心個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)2.9%，相比一季度回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，距離2%的通脹目標(biāo)已經(jīng)不遠(yuǎn)。從勞動(dòng)力市場(chǎng)看，6月美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門(mén)新增就業(yè)人數(shù)為20.6萬(wàn)人，低于5月的21.8萬(wàn)人；平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，同比增長(zhǎng)3.9%，是自2021年6月以來(lái)的最小漲幅。從經(jīng)濟(jì)增速看，盡管美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)好于一季度，但相比去年下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯放緩。美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)布的全國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告（也稱(chēng)“褐皮書(shū)”）顯示，自上一期“褐皮書(shū)”發(fā)布以來(lái)，美國(guó)大多數(shù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)保持輕微至溫和增長(zhǎng)，且更多地區(qū)報(bào)告了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持平或下降的情況。

　　種種跡象表明，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已臨近周期性轉(zhuǎn)變的時(shí)間窗口。目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期情緒高漲。芝加哥商品交易所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日下午，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月議息會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)的概率預(yù)測(cè)達(dá)90.5%。分析人士指出，考慮到美國(guó)將在11月初舉行大選，9月被認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息較為理想的時(shí)間窗口，這將讓美聯(lián)儲(chǔ)在很大程度上免于受到“政治因素影響貨幣政策”的質(zhì)疑。

　　此次議息會(huì)議，鮑威爾強(qiáng)調(diào)關(guān)注雙重使命，也是在為9月的降息作鋪墊。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，今年6月美國(guó)失業(yè)率環(huán)比增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，達(dá)到2021年11月以來(lái)的最高水平，失業(yè)率已連續(xù)3個(gè)月上升。由于貨幣政策實(shí)行效果具有時(shí)滯性，如果美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)過(guò)降息時(shí)機(jī)，有可能導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)偏冷，甚至造成經(jīng)濟(jì)“硬著陸”。從這個(gè)角度來(lái)看，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的走勢(shì)要求美聯(lián)儲(chǔ)適當(dāng)提前作出反應(yīng)，通過(guò)降息來(lái)提前對(duì)沖勞動(dòng)力市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力，以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的目標(biāo)。

　　不過(guò)，對(duì)于鮑威爾而言，要找到貨幣政策的平衡點(diǎn)并不容易。降息早了，有經(jīng)濟(jì)“不著陸”、二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)；降息晚了，又有經(jīng)濟(jì)“硬著陸”、泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)。

　　有分析認(rèn)為，鑒于通脹和增長(zhǎng)均溫和下降，美聯(lián)儲(chǔ)下一階段可能會(huì)采取預(yù)防式降息模式，即降息周期相對(duì)較短、次數(shù)有限、力度溫和。按照以往經(jīng)驗(yàn)，首次降息幅度通常不會(huì)過(guò)于激烈，多以25個(gè)基點(diǎn)作為試探，旨在向市場(chǎng)發(fā)出寬松政策信號(hào)。從今年6月歐洲央行實(shí)施的預(yù)防式降息來(lái)看，三大關(guān)鍵利率首次降幅也均為25個(gè)基點(diǎn)。若美聯(lián)儲(chǔ)首次降息幅度較大，可能給市場(chǎng)帶來(lái)不必要的波動(dòng)。

　　此外，倘若美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的衰退風(fēng)險(xiǎn)或金融動(dòng)蕩，預(yù)防式降息也可能會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)橹芷谳^長(zhǎng)、次數(shù)較多、幅度較大的紓困式降息。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨一系列不確定性，比如商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域可能出現(xiàn)“緩慢發(fā)生的災(zāi)難”并可能引發(fā)地區(qū)性銀行危機(jī)，美國(guó)政府保護(hù)主義政策加劇，地緣政治沖突波及范圍進(jìn)一步擴(kuò)展等，這些都可能給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)潛在不利影響。與此同時(shí)，美國(guó)的赤字和債務(wù)仍在“狂飆”。美國(guó)財(cái)政部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美債總額首次達(dá)到35萬(wàn)億美元。有分析指出，美債是美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的“最可預(yù)測(cè)”的危機(jī)，如果不加以解決，將給美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　總的來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息的條件已經(jīng)成熟，即將進(jìn)入新一輪寬松周期。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)如果選擇相對(duì)溫和的降息模式，國(guó)際金融市場(chǎng)可能不會(huì)大起大落，但發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體仍需保持對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的理性預(yù)期，從最壞處打算，做好應(yīng)對(duì)預(yù)案。