馬換換 李海媛

　　2月1日晚間，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見，這也意味著全面注冊(cè)制正式啟動(dòng)。作為A股資本市場(chǎng)的里程碑事件，全面注冊(cè)制的啟動(dòng)意義重大。除了各項(xiàng)交易制度改革備受關(guān)注外，IPO企業(yè)、券商行業(yè)及其投行業(yè)務(wù)的后續(xù)發(fā)展趨勢(shì)都是市場(chǎng)關(guān)切的焦點(diǎn)。

　　企業(yè)

　　25家主板IPO過會(huì)企業(yè)面臨抉擇

　　此次注冊(cè)制改革證監(jiān)會(huì)也做出了過渡期安排，主要涉及三類主板IPO企業(yè)，其中在審企業(yè)將平移至交易所審核；已過會(huì)但尚未拿到批文的IPO公司可自主選擇，可以繼續(xù)按照現(xiàn)行規(guī)定推進(jìn)行政許可程序，也可以申請(qǐng)暫停，等待全面實(shí)行注冊(cè)制后；已拿到批文的IPO企業(yè)發(fā)行承銷工作則按照現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的文件統(tǒng)計(jì)，目前主板IPO市場(chǎng)共有25家企業(yè)已經(jīng)過會(huì)，但尚未拿到IPO批文，這也意味著上述企業(yè)面臨抉擇。

　　25家過會(huì)企業(yè)未拿批文

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)做出的過渡期安排，25家已過會(huì)企業(yè)可自主選擇按照現(xiàn)行規(guī)定繼續(xù)推進(jìn)還是等待全面實(shí)施注冊(cè)制后。

　　對(duì)于主板IPO企業(yè)的過渡期，證監(jiān)會(huì)也做出了安排。據(jù)介紹，全面實(shí)行注冊(cè)制相關(guān)制度征求意見稿發(fā)布之日起，對(duì)于已通過發(fā)審委審核但未取得核準(zhǔn)批文的，可以向證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)，明確選擇繼續(xù)在全面實(shí)行注冊(cè)制前推進(jìn)行政許可程序，并按照現(xiàn)行規(guī)定啟動(dòng)發(fā)行承銷工作，也可以選擇申請(qǐng)停止推進(jìn)行政許可程序，在全面實(shí)行注冊(cè)制后，向上交所、深交所申報(bào)，履行發(fā)行上市審核、注冊(cè)程序后，按照改革后的制度啟動(dòng)發(fā)行承銷工作；主板IPO企業(yè)已通過發(fā)審委審核并取得核準(zhǔn)批文的，發(fā)行承銷工作按照現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

　　這也意味著，目前已經(jīng)過會(huì)但尚未拿到批文的主板IPO企業(yè)有自主選擇權(quán)。

　　證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)最新一期披露的主板IPO企業(yè)申請(qǐng)情況表顯示，目前滬市主板有聯(lián)盛科技、徐礦股份、彩蝶實(shí)業(yè)、寶地礦業(yè)等11家企業(yè)通過了發(fā)審會(huì)，但尚未拿到批文；深市主板則有三贏興、宏業(yè)基、大牧人股份、容大黃金、通達(dá)創(chuàng)智等14家企業(yè)已過會(huì)但未拿到批文。

　　從上述企業(yè)的受理時(shí)間來看，20家公司的招股書在2021年獲得受理，只有喬丹體育、毛戈平化妝品、明泰控股、東莞證券、時(shí)代裝飾等5家企業(yè)受理時(shí)間在2021年之前，其中喬丹體育、東莞證券過會(huì)時(shí)間分別在2011年、2015年，但至今未能拿到批文。

　　另外值得一提的是，證監(jiān)會(huì)終止主板IPO在審企業(yè)的審核，并將相關(guān)在審企業(yè)的審核順序和審核資料轉(zhuǎn)交易所。此外，全面實(shí)行注冊(cè)制相關(guān)制度征求意見稿發(fā)布之日前，申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票并在主板上市的企業(yè)，全面實(shí)行注冊(cè)制后不符合注冊(cè)制財(cái)務(wù)條件的，可適用原核準(zhǔn)制財(cái)務(wù)條件，但其他方面仍須符合注冊(cè)制發(fā)行上市條件。

　　據(jù)了解，在優(yōu)化上市條件方面，注冊(cè)制下主板取消最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損、無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例限制等要求。

　　多公司回應(yīng)：正在討論

　　對(duì)于上述25家企業(yè)作何抉擇相關(guān)問題，北京商報(bào)記者也采訪了多家公司，對(duì)方均表示“公司內(nèi)部正在討論，尚未形成決策”。

　　針對(duì)公司IPO按照現(xiàn)行規(guī)定繼續(xù)推進(jìn)還是等待全面實(shí)施注冊(cè)制后推進(jìn)的問題，亞光科技方面相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，目前公司董事長等高管正在討論，公司方面還沒有敲定是按既有的程序走還是等注冊(cè)制。

　　聯(lián)盛科技證代也對(duì)北京商報(bào)記者表示，全面注冊(cè)制啟動(dòng)后，公司高層也非常重視，目前公司內(nèi)部正在討論，還沒有最終決定。

　　通達(dá)創(chuàng)智、彩蝶實(shí)業(yè)等多家主板IPO公司相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，目前公司內(nèi)部還在討論，沒有具體安排，還沒有收到最新通知。

　　資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究人士王劍輝在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，按照目前的情況來看，已經(jīng)過會(huì)沒拿到批文的企業(yè)按既定程序推進(jìn)的可能性比較大?！耙?yàn)榘凑漳壳暗某绦?，其?shí)上市就是臨門一腳，只差批文，這個(gè)相對(duì)來說時(shí)間不會(huì)太長，而如果等待注冊(cè)制，企業(yè)方面還是要向上交所、深交所申報(bào)，還要履行一套完整的審核程序，時(shí)間可能會(huì)比較長。所以考慮時(shí)間成本問題，企業(yè)方面大概率會(huì)繼續(xù)推進(jìn)IPO?！蓖鮿x如是說。

　　蘇寧金融研究院特約研究員何南野亦表達(dá)了同樣觀點(diǎn)，他表示，這些主板IPO企業(yè)大概率會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，已經(jīng)走到過會(huì)階段了，如果等待注冊(cè)制，還要轉(zhuǎn)移到交易所繼續(xù)審核，除了時(shí)間成本問題之外，這其中還可能會(huì)存在其他不確定性。

　　不過，投行人士王驥躍則對(duì)北京商報(bào)記者表示，注冊(cè)制下的定價(jià)環(huán)節(jié)取消了23倍發(fā)行市盈率的窗口指導(dǎo)，未來主板也將像科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板一樣進(jìn)行詢價(jià)定價(jià)，隨行就市?！熬唧w企業(yè)的選擇還要看行業(yè)，認(rèn)為公司可以以更高價(jià)發(fā)行的公司可能會(huì)等待注冊(cè)制全面落地?！蓖躞K躍如是說。

　　北京商報(bào)記者 馬換換

　　券商

　　券商發(fā)展迎新空間 投行業(yè)務(wù)模式將重塑

　　作為企業(yè)發(fā)行上市的“守門人”，證券公司行業(yè)及其投行業(yè)務(wù)的后續(xù)發(fā)展趨勢(shì)也成為一大重點(diǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，全面注冊(cè)制實(shí)行將加速投行業(yè)務(wù)向頭部券商集中；但也有部分業(yè)內(nèi)人士表示，綜合服務(wù)能力強(qiáng)的大型綜合券商以及精耕細(xì)分領(lǐng)域的中小型券商有望深度受益。具體到投行業(yè)務(wù)而言，有券商直言，全面注冊(cè)制將重塑投行業(yè)務(wù)模式，并對(duì)投行的業(yè)務(wù)穩(wěn)健性提出了更高要求。

　　各類券商均有望受益

　　2月1日，中國證監(jiān)會(huì)就全面注冊(cè)制改革征求意見。在申萬宏源證券看來，主板實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制后，新股上市首日即納入融資融券標(biāo)的，后續(xù)配合衍生品創(chuàng)新，兩融業(yè)務(wù)的深度有望明顯增加。

　　作為中介機(jī)構(gòu)之一的證券公司，由于主營業(yè)務(wù)涵蓋保薦承銷，其在全面注冊(cè)制后的發(fā)展趨勢(shì)也成為市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。但在2月2日早盤，50只券商概念股中僅12只個(gè)股上漲，下跌個(gè)股比例超七成。截至下午收盤，僅有6只個(gè)股上漲。其中，中信證券、中信建投證券、華泰證券等龍頭股下跌，收跌2.99%、3.58%、1.44%。

　　在中國銀河證券非銀行金融行業(yè)分析師武平平看來，注冊(cè)制發(fā)行背景下，券商的定價(jià)能力和綜合服務(wù)能力面臨更高考驗(yàn)。在定價(jià)環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)定價(jià)模式被打破，市場(chǎng)化定價(jià)、估值定價(jià)能力成為投行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。投行定價(jià)的專業(yè)性對(duì)項(xiàng)目發(fā)行、費(fèi)率、跟投收益都有一定影響，是決定投行服務(wù)質(zhì)效和打造券商品牌形象的基石。科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板成功引入跟投制度，對(duì)券商資本實(shí)力、投資管理能力、協(xié)同也提出了更高要求，倒逼券商強(qiáng)化綜合服務(wù)能力。項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富、機(jī)構(gòu)客戶優(yōu)勢(shì)明顯、綜合服務(wù)能力強(qiáng)的大型綜合券商以及精耕細(xì)分領(lǐng)域的中小券商有望深度受益。

　　券商投行人士何南野也向北京商報(bào)記者表示，無論是注冊(cè)制還是核準(zhǔn)制，投行業(yè)務(wù)在經(jīng)過長期發(fā)展后，向頭部券商集中都是不可避免的，只不過全面注冊(cè)制推行之后，這一進(jìn)程相對(duì)加速了起來，頭部券商因?yàn)榫C合服務(wù)能力更強(qiáng)，因此業(yè)務(wù)獲取的能力也更優(yōu)異，導(dǎo)致業(yè)務(wù)量增大的情況更為明顯。但同時(shí)，由于全面注冊(cè)制之后，上市企業(yè)的數(shù)量有望快速增多，上市“總蛋糕”做得更大，也給予不同體量的券商更多的機(jī)會(huì)，中大型企業(yè)可能會(huì)優(yōu)先選擇中大型券商，但小型企業(yè)可能更加考慮中小型券商，因?yàn)橐皇欠现行⌒腿痰牧㈨?xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，二是中小型券商會(huì)更加重視。因此，注冊(cè)制之后，對(duì)整個(gè)行業(yè)都是利好，對(duì)不同類型的券商都意味著更大的機(jī)會(huì)。

　　川財(cái)證券研究所所長陳靂也認(rèn)為，頭部券商在投行領(lǐng)域確實(shí)有非常全面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中小型券商在特色領(lǐng)域也能有自己的一畝三分地。最終，全面注冊(cè)制更考驗(yàn)專業(yè)能力，主要集中在風(fēng)控水平、研究能力、業(yè)務(wù)渠道三個(gè)層面。

　　投行業(yè)務(wù)質(zhì)量要求進(jìn)一步深化

　　具體到券商負(fù)責(zé)企業(yè)IPO的投行業(yè)務(wù)而言，業(yè)內(nèi)人士多認(rèn)為全面注冊(cè)制將使券商該業(yè)務(wù)受益。在投行及投行資本化方面，放量提升與格局優(yōu)化，綜合服務(wù)鏈條更暢通。

　　武平平也表示，注冊(cè)制將重塑投行業(yè)務(wù)模式，“投行+投資”聯(lián)動(dòng)模式豐厚券商盈利空間。注冊(cè)制改革顯著撬動(dòng)IPO規(guī)模增長。隨著主板注冊(cè)制落地，投行業(yè)務(wù)利潤空間將得到進(jìn)一步釋放。跟投制度設(shè)立，優(yōu)化券商盈利模式，“投行+投資”推升券商ROE(凈資產(chǎn)收益率)增長。注冊(cè)制實(shí)施，拓寬了PE(私募股權(quán)投資)、VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)退出渠道，縮短項(xiàng)目周期，提升資金使用效率，促進(jìn)“投資-退出-再投資”的良性循環(huán)。建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投公司以及投行擴(kuò)容受益標(biāo)的券商。

　　但在券商投行業(yè)務(wù)新機(jī)遇到來的同時(shí)，有觀點(diǎn)認(rèn)為這也意味著對(duì)業(yè)務(wù)質(zhì)量的要求進(jìn)一步深化。例如，華泰聯(lián)合證券表示，全面注冊(cè)制下，IPO審核發(fā)行節(jié)奏常態(tài)化，增量提速，給投行的項(xiàng)目組織和執(zhí)行質(zhì)量將帶來前所未有的挑戰(zhàn)。同時(shí)，注冊(cè)制優(yōu)化市場(chǎng)進(jìn)出機(jī)制，倒逼投行提升質(zhì)控能力，法治供給的日漸完善也將中介機(jī)構(gòu)責(zé)任壓嚴(yán)壓實(shí)，對(duì)投行的業(yè)務(wù)穩(wěn)健性提出了更高要求。

　　陳靂則認(rèn)為，對(duì)投行業(yè)務(wù)而言，通道業(yè)務(wù)將越來越弱化，而專業(yè)的投行承做和研究的分析定價(jià)能力將成為勝負(fù)手。對(duì)于證券公司行業(yè)而言，首先要看到的是優(yōu)勝劣汰，全面注冊(cè)制對(duì)證券公司或是一柄“雙刃劍”。

　　“注冊(cè)制之后，券商行業(yè)面臨更加白熱化的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)，我國其他方面的改革也會(huì)很快跟上，市場(chǎng)將變得更加活躍和具有創(chuàng)新性，也有利于塑造出少數(shù)具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)券商，增強(qiáng)在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)性?！焙文弦把a(bǔ)充道。　　北京商報(bào)記者 李海媛